毛利率升高,利潤高增長,公司第三季度業(yè)績符合預(yù)期。公司第三季度實(shí)現(xiàn)收入3個(gè)億,歸屬母公司凈利潤4300萬元,分別同增18.94%,48.26%。前三季度實(shí)現(xiàn)收入8.3億,歸屬母公司凈利潤1.1億元,同比增長23.74%、47.33%。第三季度公司毛利率28.34%,高于去年同期約3.5個(gè)百分點(diǎn),前三季度毛利率呈現(xiàn)上升趨勢(shì),主要受益于玻纖紗及制品價(jià)格上調(diào)。公司第三季度應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)增速分別為217%、52%,均高于收入增速,前三季度經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流同比增長-40%,玻纖制品或仍處于弱復(fù)蘇狀態(tài)下。

　　出口或能持續(xù)向好,國內(nèi)仍需觀察供需格局變化。盡管有通縮風(fēng)險(xiǎn),政策也處于博弈期,但全球看美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更加確立,傳導(dǎo)至消費(fèi)及地產(chǎn)投資是時(shí)間問題。今年歐洲狀況不容樂觀,目前地緣政治因素、大選年集中等因素影響世界貿(mào)易,但大選年后,政局穩(wěn)定,最差的時(shí)候或?qū)⑦^去。明年會(huì)更好。公司短切氈、濕法薄氈約一半用于出口,公司在短切氈上規(guī)模及產(chǎn)品質(zhì)量使其持續(xù)位于領(lǐng)先地位,濕法薄氈供需格局或更趨于集中,供需格局改善也將利于公司的薄氈銷售。

　　全年利潤增速或超45%,天馬并購延后,明年會(huì)更好。伴隨著玻纖業(yè)逐漸向深加工,向國內(nèi)轉(zhuǎn)移,玻纖制品及復(fù)合材料行業(yè)壁壘增高,集中度提升,同時(shí)玻纖終端需求分散、技術(shù)進(jìn)步與研發(fā)周期較長,長海著力于技術(shù)含量高,產(chǎn)業(yè)鏈契合度佳的產(chǎn)品,是玻纖制品業(yè)里保持較快增長的標(biāo)的。長海與天馬的并購過會(huì)遇阻,兩公司并表時(shí)間將延后至明年,天馬管理層整合已完成,業(yè)務(wù)整合正在進(jìn)行,天馬化工品質(zhì)量及研發(fā)優(yōu)勢(shì)加上長海銷售能力,并購將達(dá)到協(xié)同效應(yīng),我們看好這一并購。

　　盈利預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)公司2014-2016年實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.80、1.06、1.37元,對(duì)應(yīng)PE分別為24、18、14倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:國內(nèi)外需求疲弱,通縮風(fēng)險(xiǎn)。