我們?cè)诒疚闹袕拈L(zhǎng)期和短期兩個(gè)角度對(duì)公司未來(lái)的成長(zhǎng)做了分析,首次給出了從產(chǎn)業(yè)鏈角度看公司空間的看法,并且對(duì)電子薄氈、保溫棉、樹(shù)脂等新品做了深入的分析,首次給予“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。

　　公司上下游一體化產(chǎn)業(yè)鏈打通,競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)。長(zhǎng)海股份上市前主要業(yè)務(wù)為短切氈、濕法薄氈等玻纖制品,上市后通過(guò)不斷研發(fā)推廣新產(chǎn)品,擴(kuò)充玻纖制品種類(lèi);和自建玻纖池窯、收購(gòu)天馬瑞盛(樹(shù)脂)、天馬集團(tuán)(化工產(chǎn)品和玻纖復(fù)合材料等)的方式打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈。公司具有較強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)和抵御單一產(chǎn)品波動(dòng)的能力,盈利能力持續(xù)好于行業(yè)水平,競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)。2007 年以來(lái)收入、凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率分別為32%和50%,2011 年上市后復(fù)合增長(zhǎng)率也均超過(guò)30%。公司的執(zhí)行力尤其在新產(chǎn)品不斷推廣、以及天馬集團(tuán)股權(quán)收購(gòu)遇阻后通過(guò)現(xiàn)金收購(gòu)上得到了驗(yàn)證。

　　如何看待公司產(chǎn)品多、難以跟蹤的問(wèn)題?我們認(rèn)為長(zhǎng)期來(lái)看,不必糾結(jié)于新品推出的難以預(yù)測(cè)性,因公司目前的創(chuàng)新是一種追趕式的創(chuàng)新,加上公司優(yōu)秀的執(zhí)行力,并不擔(dān)心市場(chǎng)的問(wèn)題。作為新材料行業(yè),玻纖產(chǎn)業(yè)每年全球維持一個(gè)3-5%左右的增長(zhǎng),國(guó)內(nèi)玻纖紗及制品每年維持一個(gè)15%的增長(zhǎng)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù),2014 年玻纖及制品1508 億元,下游玻纖增強(qiáng)塑料制品制造收入862 億元。去年公司收入11 億元,在全產(chǎn)業(yè)鏈中上升空間巨大。

　　今年的增長(zhǎng)點(diǎn)來(lái)自新老產(chǎn)品共同推進(jìn),以及天馬集團(tuán)的協(xié)同效應(yīng)和業(yè)績(jī)改善。

　　1、玻纖行業(yè)景氣處于上升周期,短切氈產(chǎn)品仍可維持較快增長(zhǎng)。2、電子薄氈已經(jīng)開(kāi)始放量3、保溫棉關(guān)注家電能耗政策的變化,或有爆發(fā)。4、預(yù)計(jì)4月天馬集團(tuán)并表,成本、優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品擴(kuò)張上改善空間大。

　　玻纖復(fù)合材料龍頭雛形顯現(xiàn),給予“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)35 元。

　　國(guó)內(nèi)玻纖行業(yè)大企業(yè)多集中在上游池窯領(lǐng)域,下游非常分散,如長(zhǎng)海一般執(zhí)著的執(zhí)行一體化戰(zhàn)略的少之又少。我們預(yù)測(cè)公司2015-2017 年EPS 為1.16、1.57、1.90 元,基于新材料的特性及產(chǎn)業(yè)鏈延伸預(yù)期,給予2015 年30 倍PE的目標(biāo)估值,給予目標(biāo)價(jià)35 元。風(fēng)險(xiǎn)提示:新產(chǎn)品不達(dá)預(yù)期。