玻纖行業(yè)景氣度處于上升周期。玻纖行業(yè)景氣度高企，傳統(tǒng)需求回暖，同時(shí)大面積冷修改變了供給，上游玻纖紗主要企業(yè)連續(xù)提價(jià)帶動(dòng)下游制品價(jià)格上升。2016年玻纖價(jià)格有望維持，一方面玻纖制品應(yīng)用領(lǐng)域放寬，內(nèi)生需求增長(zhǎng)持續(xù)，公司專注于制品行業(yè)，玻纖制品下游分散，有一定逆周期性；另一方面供給端大型池窯繼續(xù)冷修，主要廠商控制產(chǎn)能，有利于維持玻纖價(jià)格。

　　公司傳統(tǒng)產(chǎn)品維持較高增速。公司短切氈、薄氈、玻纖紗等傳統(tǒng)產(chǎn)品均保持較高增速。

　　其中短切氈產(chǎn)品市占率約為15%，目前公司總產(chǎn)能7萬(wàn)噸，15年產(chǎn)量約為6萬(wàn)噸，30%用于汽車領(lǐng)域，70%用于工業(yè)制品，預(yù)計(jì)15-17年產(chǎn)品收入增速維持在30-40%。

　　薄氈15年銷量預(yù)計(jì)與14年持平，在2.6億平米左右，其中6,000萬(wàn)平米為涂層氈；16年美國(guó)訂單或可落地，規(guī)模在3,000萬(wàn)平米，給予產(chǎn)品10%以上增量。玻纖紗總產(chǎn)量13萬(wàn)噸，其中外銷2萬(wàn)噸；公司玻纖紗生產(chǎn)技術(shù)領(lǐng)先(6209.43,18.360,0.30%)，成本約為4,000元/噸，接近原紗龍頭水平。成本方面，公司使用天然氣作為燃料，能源成本約占總成本45%，16年將全年受益于天然氣降價(jià)，有望增加2,000萬(wàn)利潤(rùn)。

　　產(chǎn)能擴(kuò)大，新型產(chǎn)品穩(wěn)步推進(jìn)。公司研發(fā)和市場(chǎng)開拓能力優(yōu)秀。電子氈已實(shí)現(xiàn)規(guī)模投產(chǎn)銷售，目前產(chǎn)能達(dá)1,000萬(wàn)平，售價(jià)4元/平（國(guó)外同類產(chǎn)品價(jià)格7-8元/平），毛利率60%左右；15年實(shí)現(xiàn)銷售800萬(wàn)平。亮點(diǎn)產(chǎn)品PE連續(xù)片材建成投產(chǎn)，產(chǎn)能7,200噸，售價(jià)在1.5萬(wàn)元/噸以上，目前處于客戶測(cè)試階段，有望大規(guī)模放量。

　　并表天馬集團(tuán)，產(chǎn)業(yè)鏈一體化、協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)明顯。天馬集團(tuán)資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，并表后將長(zhǎng)期增厚公司業(yè)績(jī)，2015年上半年預(yù)計(jì)產(chǎn)生3,000萬(wàn)元凈利，2015年并表60%，2016年全年并表。合并后公司有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化，上游原紗、中游制品和下游復(fù)合材料一應(yīng)俱全，實(shí)現(xiàn)原材料集體采購(gòu)，整合后成本端受益。

　　看好公司業(yè)務(wù)推進(jìn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)15-17年EPS分別為1.16、1.25和1.48元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為26、25和21倍，維持“買入評(píng)級(jí)”，給予16年25-30倍估值，對(duì)應(yīng)價(jià)格區(qū)間31.50-37.50元。